2026年2月，在公司內(nèi)部員工眼里——紅衣白褲穿搭教主、巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）董事長史玉柱站上舞臺，對底下在座的各位強調(diào)：“這幾年我回歸以后，一直在主抓巨人的研發(fā)文化，做游戲一定要回到本質(zhì)。”

　　一句“回到本質(zhì)”， 指明了巨人網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展路徑。根據(jù)巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的2025年度業(yè)績快報顯示，公司營收同比大漲，歸母凈利潤亦兩位數(shù)增長，佐證了史玉柱對公司戰(zhàn)略性指點的有效性。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)方面表示，公司去年業(yè)績漲，主要受《超自然行動組》表現(xiàn)突出帶動；同時，《原始征途》小程序版全年累計新增用戶已突破3000萬，公司各成熟產(chǎn)品線運營穩(wěn)健。史玉柱此前就說過，“這幾年通過不斷交流和反復(fù)驗證，包括《超自然行動組》這樣的成功案例，已經(jīng)用結(jié)果證明了一點：游戲越簡單，反而越容易成功。一個好游戲，最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是會玩、好玩、耐玩。只要這三點對了，玩家自然會來，賺錢反而會變成水到渠成的結(jié)果?！?/p>

　　巨人網(wǎng)絡(luò)增長態(tài)勢是否具備可持續(xù)性？據(jù)中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析，短期高增確定性強，中長期需觀察產(chǎn)品迭代。游戲行業(yè)爆款生命周期普遍為2-3年，巨人需在《超自然行動組》熱度窗口期內(nèi)完成下一代產(chǎn)品儲備。目前公司明確將全球化作為“第二增長曲線”，若海外拓展不及預(yù)期，國內(nèi)增長天花板將逐漸顯現(xiàn)。

　　截至4月17日收盤，巨人網(wǎng)絡(luò)報收于32.34元/股，跌幅2.8%，總市值614.64億元。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)2025年度業(yè)績快報顯示，公司全年營業(yè)總收入達(dá)50.47億元，同比猛增72.69%；歸母凈利潤16.69億元，同比增長17.14%。此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流29.88億元，增幅接近189%。這一“成績單”，離不開該公司推出的現(xiàn)象級爆款——《超自然行動組》。

　　這款主打“中式微恐+搜打撤”玩法的休閑競技手游，精準(zhǔn)擊中了年輕玩家的情感與社交痛點，上線即巔峰。它長期穩(wěn)居iOS免費榜TOP10，暢銷榜最高沖至第4名，日活（DAU）成功突破1000萬，成為國內(nèi)極少數(shù)躋身千萬級DAU俱樂部的長青游戲。

　　為進(jìn)一步擴(kuò)大影響力，巨人網(wǎng)絡(luò)在2026年初簽下“國民甜妹”趙露思作為全球代言人，成功破圈吸引泛用戶群體。該產(chǎn)品還率先上線了國內(nèi)首個在大DAU游戲中深度融合AI大模型，并實現(xiàn)規(guī)?；涞氐腁I原生玩法，上線一周AI參與對局?jǐn)?shù)累計超2500萬。

　　與此同時，老牌經(jīng)典“征途”系列依舊穩(wěn)健。特別是《原始征途》借助小游戲版本完成二次騰飛，全年累計新增用戶3000萬，流水同比增長18.62%，與《超自然行動組》形成“一老一新、一穩(wěn)一爆”的雙輪驅(qū)動格局。2025年6月，在2025征途嘉年華現(xiàn)場，史玉柱強調(diào)，尊重玩家是唯一訣竅，并動情表示，“希望征途再活20年?！彼嘎?，為全身心投入征途早期研發(fā)，自己曾有“三年不開手機(jī)”的專注經(jīng)歷。

　　據(jù)盤古智庫高級研究員江瀚分析，巨人網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前增長具備扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。《超自然行動組》實現(xiàn)千萬級DAU、《原始征途》用戶破圈，表明巨人網(wǎng)絡(luò)在“中式微恐+社交”與“經(jīng)典IP年輕化”兩個賽道形成有效突破，為后續(xù)業(yè)績提供“墊腳石”。該公司增長邏輯正從單一產(chǎn)品驅(qū)動向“雙輪驅(qū)動”演進(jìn)。老IP穩(wěn)基本盤，新爆款拓增量，形成良性循環(huán)。

　　值得注意的是，巨人網(wǎng)絡(luò)針對2025歸母凈利潤與營收未實現(xiàn)同比例增長進(jìn)行了解釋，稱主要是受公司間接參股子公司PlaytikaHoldingCorp.（PLTK.O）2024年收購 Superplay 的相關(guān)會計處理影響。Superplay主營社交棋牌及休閑手游研發(fā)發(fā)行，因Superplay2025年及未來考核期間業(yè)績大幅超預(yù)期，根據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則規(guī)定，Playtika須將本年新增的3.8億美元（約合人民幣27.14億元）或有對價計入當(dāng)期費用，這就間接導(dǎo)致了巨人網(wǎng)絡(luò)投資收益同比大幅下降，進(jìn)而拉低利潤增速。

　　不過，巨人網(wǎng)絡(luò)強調(diào)，該筆費用不影響Playtika及上市公司的核心經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利水平。根據(jù)Playtika公告，剔除相關(guān)影響后，其2025年度調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA ）為7.53億美元（約合人民幣53.79億元），與去年同期持平。由于或有對價相關(guān)費用屬非經(jīng)常性損益，僅影響歸母凈利潤，不影響扣非凈利潤，因此，巨人網(wǎng)絡(luò)2025扣非凈利潤20.58億元，較上年同期增長26.83%。

　　盡管巨人網(wǎng)絡(luò)憑借一款爆款實現(xiàn)業(yè)績飛躍，但將其置于A股游戲板塊中對比，便會發(fā)現(xiàn)其與真正頭部公司的體量差距依然懸殊。2025年，世紀(jì)華通（002602.SZ）營收近380億元，三七互娛（002555.SZ）營收達(dá)159.66億元，均數(shù)倍于巨人網(wǎng)絡(luò)。究其根源，在于巨人網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重依賴單款產(chǎn)品的“偏科”結(jié)構(gòu)，與同行的多元化矩陣形成鮮明對比。

　　世紀(jì)華通的成功，在于出海與多品類布局；三七互娛則深耕國內(nèi)，依靠《尋道大千》《斗羅大陸》等覆蓋仙俠、卡牌、MMO等多個熱門賽道，產(chǎn)品梯隊完善。

　　反觀巨人網(wǎng)絡(luò)，2025年的高增長幾乎全系于《超自然行動組》一身。一旦這款游戲的熱度因市場審美疲勞或競品沖擊而下滑，公司業(yè)績將面臨斷崖式下跌的風(fēng)險。雖然“征途”IP表現(xiàn)穩(wěn)健，但其增長潛力已趨飽和，難以支撐公司再度實現(xiàn)量級跨越。這種“單款獨大”的模式在A股游戲行業(yè)并非個例，吉比特曾高度依賴《一念逍遙》，冰川網(wǎng)絡(luò)也曾因《超能世界》一款產(chǎn)品業(yè)績大起大落。對于巨人網(wǎng)絡(luò)而言，如何快速補齊產(chǎn)品矩陣短板，將是決定其未來能否躋身行業(yè)第一梯隊的關(guān)鍵。

　　在柏文喜看來，巨人網(wǎng)絡(luò)頭部依賴顯著，結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍需時日。2025年移動端游戲收入占比78.16%，《超自然行動組》和征途系列貢獻(xiàn)主要增量。這種“雙輪驅(qū)動”模式雖比此前單一依賴征途IP有所改善，但休閑競技賽道競爭激烈，一旦玩家審美疲勞或競品分流，業(yè)績波動風(fēng)險較大。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)已意識到這一問題，一方面深挖征途IP價值（推出小程序版本、短劇營銷），另一方面通過AI技術(shù)提升老產(chǎn)品留存率。《太空殺》接入多模態(tài)大模型后用戶活躍度顯著提升，顯示技術(shù)賦能可延長產(chǎn)品生命周期。但總體而言，其“大DAU產(chǎn)品+成熟IP”的組合尚未形成足夠?qū)挼漠a(chǎn)品護(hù)城河。

　　史玉柱前半生經(jīng)歷豐富，別人活了一輩子，他仿佛活過幾輩子。他現(xiàn)在很少公開露面，但江湖上一直有他的傳說。

　　20世紀(jì)80年代末，史玉柱揣著4000元自研M6401中文軟件，賒賬8400元登整版廣告，賭“先廣告后付款”，13天后回款，4個月賺100萬元。浙大數(shù)學(xué)系畢業(yè)、辭掉統(tǒng)計局鐵飯碗下海的他，從最初的行為就能看出，此人不走尋常路的程度。

　　1991年，史玉柱在珠海創(chuàng)立巨人集團(tuán)，迅速成為中國IT行業(yè)一顆新星。但受當(dāng)時政策與行業(yè)變革沖擊，公司軟件業(yè)務(wù)增速放緩，一向膽大的史玉柱跨界生物保健與房地產(chǎn)，最具標(biāo)志性的是計劃蓋至70層、投資超12億元的巨人大廈，從最初18層不斷加碼，直到資金鏈隨之緊繃。1997年，因未能如期完工且資金鏈徹底斷裂，巨人大廈爛尾，巨人集團(tuán)轟然倒塌。史玉柱從坐擁數(shù)億身家的“中國首富”，一夜之間淪為背負(fù)2.5億元債務(wù)的“首負(fù)”，被迫淡出公眾視野。

　　外界紛紛認(rèn)為這回史玉柱倒了吧？蟄伏兩年后，“老史”憑借驚人的商業(yè)韌性再度崛起。他幾乎是造了一句“咒語”，在至少三代中國人耳根子邊機(jī)械式無限循環(huán)——“今年過節(jié)不收禮，收禮只收腦白金”。這就是他于1999年成立上海健特生物為自己商業(yè)歸來投擲出的第一支飛鏢，憑借簡單粗暴、循環(huán)洗腦，配合精準(zhǔn)的禮品市場定位，“腦白金”創(chuàng)下年銷售額超10億元的奇跡。

　　2001年，他公開償還舊債，隨后攜資本與野心殺入網(wǎng)業(yè)，2004年成立巨人網(wǎng)絡(luò)，2006年憑借《征途》一炮而紅，以“免費游戲、道具收費”的商業(yè)模式顛覆行業(yè)，2007年帶領(lǐng)巨人網(wǎng)絡(luò)成功登陸紐交所，成為彼時在美國發(fā)行規(guī)模最大的中國民營科技企業(yè)。2009年12月，復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌出席巨人網(wǎng)絡(luò)南方研發(fā)總部基地奠基儀式時，公開稱史玉柱為“史大仙”，形容他“失敗了再成功，非常不容易”。

　　此后十余年，史玉柱在投資與實業(yè)間游走，涉獵金融、新能源等多個領(lǐng)域，雖偶有爭議，但始終牢牢掌控巨人網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略方向。然而，步入2020年代，這位“商業(yè)狂人”正面臨其一手創(chuàng)辦的游戲巨頭帶來的全新治理與增長考驗，更因“江湖義氣”深陷個人債務(wù)泥潭。

　　自2007年巨人網(wǎng)絡(luò)上市后，退居二線的史玉柱自詡“大閑人”，常年游走于各類商圈酒局，自稱結(jié)交了上百位“兄弟”。他在2023年內(nèi)部會議上自嘲：“一喝酒就給這個人借錢、給那個人擔(dān)保，十幾年損失了好多錢。”這份過度的仗義，最終演變成吞噬其個人資產(chǎn)的黑洞。

　　因各類“兄弟”帶來的麻煩事確實不小。盡管巨人網(wǎng)絡(luò)多次澄清，此類糾紛屬史玉柱個人擔(dān)保行為，與上市公司無關(guān)，但頻繁的司法風(fēng)波與個人信用危機(jī)風(fēng)險，即便“老史”總有觸底反彈、逆風(fēng)翻盤的能力，畢竟不算一件好事。

　　據(jù)柏文喜分析，其個人擔(dān)保債務(wù)糾紛仍在持續(xù)，2025年巨人投資股權(quán)兩度被凍結(jié)/執(zhí)行。若個人財務(wù)壓力加劇，不排除其通過減持套現(xiàn)或質(zhì)押股權(quán)的可能。巨人網(wǎng)絡(luò)回應(yīng)“史玉柱個人擔(dān)保不影響上市公司”雖符合法律形式，但實控人信譽受損對估值的隱性沖擊不容忽視。

　　江瀚則認(rèn)為，相關(guān)擔(dān)保糾紛屬個人層面，上市公司已明確切割，法律風(fēng)險可控。史玉柱公開表態(tài)“現(xiàn)在就想好好做游戲”，并親自參與征途IP打磨，表明其戰(zhàn)略重心已回歸主業(yè)。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，個人經(jīng)歷反而促使他更專注于構(gòu)建可持續(xù)的游戲研發(fā)體系，而非資本運作。

　　近兩年來，巨人網(wǎng)絡(luò)核心管理崗位更迭頻繁。2024年初，任職多年的總經(jīng)理劉偉卸任，由擁有網(wǎng)易、騰訊等資深背景的“80后”職業(yè)經(jīng)理人張棟接棒。但僅在不到兩年后的2025年10月，張棟便閃電辭職，劉偉再度回歸救火。對于團(tuán)隊是否穩(wěn)定，巨人網(wǎng)絡(luò)方面表示，公司管理層相關(guān)調(diào)整均已按照規(guī)范治理程序完成，屬于正常的公司治理安排。此前張棟先生因個人原因辭去總經(jīng)理職務(wù)，相關(guān)工作已順利完成交接，未對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。目前劉偉女士擔(dān)任公司總經(jīng)理，公司經(jīng)營管理體系運轉(zhuǎn)正常，各項業(yè)務(wù)推進(jìn)有序。

　　據(jù)江瀚分析，巨人網(wǎng)絡(luò)高管變動與股東減持是資本市場“強監(jiān)管周期”下的普遍現(xiàn)象，部分源于LP分配壓力或戰(zhàn)略調(diào)整，需理性看待。史玉柱回歸研發(fā)一線，強調(diào)“重體驗、輕收入”，正推動組織文化從“財務(wù)導(dǎo)向”向“產(chǎn)品導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型。治理關(guān)鍵在于建立“去中心化”的研發(fā)機(jī)制，通過AI工業(yè)化管線降低對個人的依賴，強化年輕人才話語權(quán)。

　　柏文喜亦認(rèn)為，“95后”制作人王鑫宇從校招生成長為副總裁，證明巨人已具備培養(yǎng)年輕領(lǐng)軍人才的機(jī)制。史玉柱本人也表態(tài)“希望越早有年輕人把我們拍在沙灘上”，顯示其有意推動代際傳承。但客觀而言，當(dāng)前巨人的產(chǎn)品決策、資源分配仍高度依賴其個人判斷，劉偉等高管更多扮演執(zhí)行角色。

　　相較世紀(jì)華通已發(fā)展成為海外唯一在兩大游戲賽道都有頭部產(chǎn)品的游戲公司，巨人網(wǎng)絡(luò)2025年上半年海外收入僅604.6萬元，占總營收0.36%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。柏文喜認(rèn)為，這并非其技術(shù)或產(chǎn)品能力問題，畢竟《太空殺》海外版《Super Sus》已驗證其休閑競技產(chǎn)品的全球適配性。原因在于，史玉柱回歸后首要任務(wù)是糾偏國內(nèi)業(yè)務(wù)，整頓氪金過重導(dǎo)致的玩家流失問題，資源集中于《原始征途》等核心產(chǎn)品迭代，加之海外發(fā)行需要本地化運營能力和渠道資源積累，而該公司長期缺乏相關(guān)人才儲備。劉偉重掌帥印后，公司已明確表示將“重點建設(shè)海外發(fā)行團(tuán)隊”，但全球化非一日之功，短期難以貢獻(xiàn)顯著收入。

　　據(jù)柏文喜分析，巨人網(wǎng)絡(luò)正處于“史玉柱依賴癥”的緩解期，但遠(yuǎn)未治愈。未來3-5年，若《超自然行動組》能成功出海、AI技術(shù)實現(xiàn)跨產(chǎn)品復(fù)用、年輕管理團(tuán)隊經(jīng)得住考驗，則“去史玉柱化”可期；反之，若爆款斷檔或海外拓展失利，公司仍將退回“一人企業(yè)”的原點。江瀚亦認(rèn)為，史玉柱的真正價值，不在于“不可替代”，而在于“培養(yǎng)出可替代他的人”。